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如何計算全面攤薄凈資產收益率?凈資產收益率很高是好是壞?

2018-08-27 19:53:47  來源:攤薄  本篇文章有4328字,看完大約需要14分鐘的時間

如何計算全面攤薄凈資產收益率?凈資產收益率很高是好是壞?

時間:2018-08-27 19:53:47  來源:攤薄

全面攤薄凈資產收益率=報告期凈利潤÷期末凈資產強調年末狀況,是一個靜態指標,說明期末單位凈資產對經營凈利潤的分享,多用來確定股票的價格。加權平均凈資產收益率=報告期凈利潤÷平均凈資產強調經營期間凈資產賺取利潤的結果,是一個動態的指標,反應的是企業業的凈資產創造利潤的能力。全面攤薄凈資產收益率公式很簡單,其實就是報告期的那個時點的,利潤表的凈利潤/資產負債表的所有者權益。加權平均凈資產收益率(ROE)=P/E0+NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0這是中國證監會發布的《公開發行證券公司信息披露編報規則》第9號的通知的規定。具體講來:P為報告期利潤;E0為期初凈資產;NP為報告期凈利潤;Ei為報告期發行新股或債轉股等新增凈資產;Mi為新增凈資產下一月份起至報告期期末的月份數;M0為報告期月份數;Ej為報告期回購或現金分紅等減少凈資產;Mj為減少凈資產下一月份起至報告期期末的月份數。

攤薄

圖1攤薄

ROE又稱股東權益報酬率,是凈利潤與平均股東權益的百分比,是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率,該指標反映股東權益的收益水平,用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高,說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

主要是在全面攤薄凈資產收益率計算公式(1)中計算出的指標含義是強調年末狀況,是一個靜態指標。

從客觀角度來講從企業外部的相關利益人股東看,應使用全面攤薄凈資產收益率計算公式(1)中計算出的凈資產收益率指標,只是基于股份制企業的特殊性:在增加股份時新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權的地位,期末的股東對本年利潤擁有同等權利。

正因為如此,在中國證監會發布的《公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則第二號:年度報告的內容與格式》中規定了采用全面攤薄法計算凈資產收益率。全面攤薄法計算出的凈資產收益率更適用于股東對于公司股票交易價格的判斷,所以對于向股東披露的會計信息,應采用該方法計算出的指標。

加權平均凈資產收益率=報告期凈利潤÷中計算出的指標含義是強調經營期間凈資產賺取利潤的結果,是一個動態的指標,說明經營者在經營期間利用單位凈資產為公司新創造利潤的多少。

它是一個說明公司利用單位凈資產創造利潤能力的大小的一個平均指標,該指標有助于公司相關利益人對公司未來的盈利能力作出正確判斷。從經營者使用會計信息的角度看,應使用加權平均凈資產收益率計算公式中計算出的凈資產收益率指標,該指標反應了過去一年的綜合管理水平,對于經營者總結過去,制定經營決策意義重大。因此,企業在利用杜邦財務分析體系分析企業財務情況時應該采用加權平均凈資產收益率。另外在對經營者業績評價是也可以采用。

然而是否凈資產收益率很高就足夠了呢?

在凈利潤不變,即每股收益不變(不考慮增發,轉增)的情況下:

如果一間企業某年凈資產收益率為18%,而每年的保留盈余不進行重投資,在沒有分紅派息的情況下,將5.5年左右(100%/18%=5.5)凈資產增長一倍,最后凈資產收益率降為9%(大概,舉個例子而已)。如果考慮部分分紅派息,原理是一樣,只是股東握住了那部分分紅得來的“凈資產”,最后凈資產收益率降為12%(大概,打個比方)。這種企業是屬于集聚現金,凈資產收益率在下調的企業類型。類似于:佛山照明。這種類型企業的共同特征是,盡管凈利潤沒怎么增長和下降,但是凈資產收益不斷下調,以至于可能在5年后,企業凈資產不能再按照原來速度增長(因為凈資產收益率在這個例子中已經下降到12%),凈資產增長速度減慢。實際上,如果每年利潤大致不變,就算起初高的凈資產收益率導致5年后企業留存現金充足,也沒有用處。因為這種企業由于本身行業特征,不能怎么擴展。

對于股價,因為每股收益不變,如果市盈率保持不變的話,最后股價也不變。股東沒有從股價中收益。如果每股收益都用于分紅,那么5年后,分紅的總和等于凈資產。這種情況下,股東的收益就是這部分“凈資產”(如上述例子所說,大概5.5年凈資產增長一倍),即起初的市凈率的倒數(在凈資產收益率18%下,5.5年后的分紅收益大概是原來的凈資產大小,而市凈率P/B=市價/凈資產,所以收益率為它的倒數)。一般地說,這個值是小于100%的,收益率不高,不理想。如果每股收益不是用于分紅,只是用于更新設備,或者增加投資,來保持市場競爭力,而凈利潤一點也沒改動,那么即使凈資產增長了一倍,股東的回報也很微小。(上面是舉兩個極端例子來說明)

在凈利潤下降的情況下:

如果凈資產收益率起初就很高,28%,但是凈利潤在下降,那5年后每股凈資產也翻了一倍多。然而由于每股利潤逐年下降,使得凈資產收益率比前一例子下降得更厲害。5年后,可能下降到12%。此值大小雖然依然不錯。但是此刻,就算儲備很多現金,企業也無用武之地。

如果企業保持市盈率不變,由于每股收益下降,股價也將下降。如果每年收益全部用于分紅,那么股東得收益率是買入時候市凈率的倒數(假設分紅收入是原來凈資產值的大小),加上在股價上虧損的比例。例如,近一兩年的光明乳液。

總結,凈資產收益率應該留意,因為它確實與股東權益掛鉤。但是只說明凈資產增長和股價的關系,覺得太抽象了。凈資產收益率,說白了,就是體現盈利能力的指標。在凈資產,股價之間,加上“一份資產的盈利能力”的解釋,可能把事情弄得清晰些。一份資產,如果收益率與市場利率一樣,那并沒有什么附加價值(折現的原理)。正是因為這份資產的盈利能力大于市場的平均水平,我們才愿意為它支付溢價。凈資產收益率逐年下降,說明這份資產的盈利能力在下降,它的現象表現為年度凈利潤的減少或不變。因此也帶動股價下降或穩定。反之,凈資產收益率每年能夠保持不變或者增加的時候,實際這兩個情況下,凈資產都因保留盈余的重投資,導致增長(根據凈資產收益率的公式得出的結論)。

因為凈資產的值大了,而這份資產的盈利水平又是一樣的,所以我們給它支付更高的價格。最后的市場現象表現為凈利潤的增長,股價上升。但是,盡管有些企業凈資產收益率體現在較高水平,但是由于行業的不穩定性,導致這份資產目前的高盈利水平不現實。例如周期行業。市場都會對這份資產重新衡量。所以,凈資產的增長不是驅動力全部,它有一重要的條件要注視,就是這份凈資產的盈利能力能夠持久保持下,再談凈資產增長與股價結合。

所以,一切都可以歸于常識,不用想得太復雜。正常地,我們理所當然會選擇盈利能力強的資產,因為它帶給我們利潤。也意味它能產生足夠的利潤,使得我們不需要再向銀行或者其它途徑補充資金,來擴展企業規模。

但是有些奇特現象,例如,假設有些企業凈資產收益率只有5%,近三年每股收益連續以20%增長,因此股價也隨著增長。在這里,凈資產收益率的提升,意味著對這份資產盈利能力重新衡量。既然企業凈利潤迅速,股價隨著它增長,為何還要理會凈資產收益率的大小呢,關注凈利潤發展的趨勢不就行了?

所以這里提出的是,凈資產收益率重要,但是不是任何不同期限的投資都有同樣重要的位置。中長期投資我覺得是凈利潤增長情況比凈資產收益率大小是重要的。如果我們在于長期投資,就有必要了。因為這樣的企業就算凈利潤以20%速度連續增長5年,最后留下的保留盈余也不夠擴展企業規模30%。因此非得再融資,再融資比例50%,假如市盈率保持不變,那么股價就下降到(1/1.5)左右。之前依靠凈利潤上升的股價被攤消了。

因此凈資產收益應該選擇高的,是非常非常重要的。而且還要考慮到這種盈利能力是否會長期維持(所以才要定性地分析行業性質,企業性質)。價值不只在于凈資產數值上的大小,重要的是在于這份數值上的凈資產的盈利能力。因此,觀察企業成長性時候,凈資產數值上的增長趨勢和長期盈利能力的維持(這里指的長期盈利不變的含義包括留存收益能夠繼續得到良好投資回報,而不是空置)是同樣的分析重點。兜了一個圈,好像說了一堆廢話。實際上并不是廢話,1977-1997年的香港,在33只指數成分股中,有12只一直被沿用(匯豐,恒生,香港點燈,德昌電機,和黃,太古,九龍倉,會德豐,電訊盈科,長江實業等),其中8只30年里股價升幅超過恒生指數(參見《投資王道》),12只中股價增長最高的是長江實業,24835%(248倍),最低的德昌電機,1633%(16倍,實際上德昌電機是1984年-1997年計算的結果,也就是13年增長了16倍)。都非常理想,而這12只股票都有共同的特征,資產收益率在15%以上。

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